โIk moet worden gecompenseerd voor het risico dat ik neemโ
โIk wil een groter rendement dan datโ
Dit zijn typisch uitspraken die u zou horen van een VC of een angel investor. Maar wat bedoelen ze? Wat is het verband tussen kortingspercentages en vereiste retouren? En hoe verhouden deze zich tot de hoeveelheid eigen vermogen die u hen moet toekennen om de deal te sluiten? In dit artikel Stefani oppompen van Equidam zal proberen uit te leggen wat disconteringsvoet betekent voor de taxatie van uw startup.
De waarde van รฉรฉn โฌuro vandaag is niet vergelijkbaar met dezelfde โฌuro in een toekomstige periode. Dit is waarom de Discounted Cash Flows-methode (DCF) is een van de meest gebruikte in de waardering van bedrijven in het algemeen. De bij deze methode toegepaste disconteringsvoet is echter hoger dan de risicovrije rente. De risicovrije rente is inderdaad waarneembaar in de markt, maar kan alleen worden toegepast op die stromen van kasstromen waarvan wordt verwacht dat ze zich in de toekomst met zekerheid zullen manifesteren. Dat omvat niet startupS. De gebruikelijke maatstaf voor risicovrije rentegevallen in Europa is het rendement op de Duitse Bund (obligatie), waarvan de coupons en de uiteindelijke terugbetaling als 100% zeker worden beschouwd. In financiรซle termen is de impliciete correlatie van dit soort investeringen met de algehele economische omstandigheden een nulwaarde. Wat er ook gebeurt, de cashflows zijn gegarandeerd.
Onzekerheden waarderen
Voor bijna alle andere soorten investeringen leidt onzekerheid over de effectieve realisatie ervan tot hogere disconteringsvoeten. Waarom is dat? Omdat het impliciete risico moet worden verantwoord, dat wil zeggen, moet worden geprijsd, in de waarde die een belegger vandaag bereid zou zijn te betalen voor dat soort investeringen. Beleggers vermijden of minimaliseren risico's gemiddeld genomen. Stel u kunt nu EUR 95,- betalen en u krijgt over twee jaar EUR 100,- met zekerheid, of u kunt EUR 95,- betalen en EUR 100,- ontvangen over twee jaar maar met onzekerheid. Om mensen te stimuleren om te investeren, moet het uiteindelijke resultaat hoger zijn dan EUR 100,- of, omgekeerd, de betaalde prijs lager dan EUR 95,-. Dit is precies het principe van de verdisconteerde kasstromen onder onzekerheid. Stel dat uw startup is getaxeerd op EUR 200,- en u bent bereid 10% eigen vermogen (EUR 20,-) te verkopen. Helaas vraagt โโde BA waarmee u te maken heeft 20% eigen vermogen voor dezelfde prijs. Wat houdt het in voor de waardering?
Ceteris paribus
Kortom, hij eist een hogere prijs voor het risico. Ceteris paribus, de disconteringsvoet die hij impliciet toepast, is veel hoger dan die gebruikt in uw taxatie, wat neerkomt op de helft van de "contante waarde" (PV) die u hebt geschat. Hij vraagt โโcompensatie voor de verschillende factoren die de inkomsten van het bedrijf in gevaar kunnen brengen. Stel dat u volgend jaar โฌ 30,- verdient en vandaag is de waarde โฌ 25,-. Het impliciete verwachte rendement (dat gelijk is aan de disconteringsvoet) is 20%. Het kan zijn dat de investeerders zich niet tevreden voelen en daarom 30% vragen. Dit brengt een PV van ongeveer EUR 23,- met zich mee. Het netto effect is dat het recht op de toekomstige waarde van EUR 30,- tegen een lagere prijs wordt gekocht en dit kan de initiรซle waarde zijn geweest die u aan uw startup. Dit is de intuรฏtie achter de DCF-waarderingstool.
Bedrijfsspecifiek risico versus diversificatie
Maar wat voor soort risico draagt โโde belegger eigenlijk? Dat wil zeggen, wordt de prijs ervoor toegepast door de VC- of BA-beurs? U moet zich ervan bewust zijn dat hun taxatie van het risico is meestal willekeurig en heeft de neiging de toegepaste korting te overschatten. Dit is met name het geval wanneer ze enkele kansen in de bedrijven zien die niet door de ondernemer zijn bedacht. Basisconcepten uit de financiรซle theorie kunnen helpen bij uw argumentatie voor een lagere discontovoet.
Een van deze concepten is diversificatie. Het enige risico dat het vereiste rendement voor beleggers verhoogt, zou inderdaad het niet-diversifieerbare risico moeten zijn, terwijl het idiosyncratische of bedrijfsspecifieke risico niet moet worden geprijsd. Stel, u runt een verzekeringsmaatschappij. Je verstrekt polissen tegen overvallen aan particulieren. Dit soort risico is idiosyncratisch omdat de gebeurtenissen niet met elkaar gecorreleerd zijn. Als iemand wordt beroofd, zijn er geen gevolgen of verbanden met de waarschijnlijkheid dat iemand anders wordt beroofd.
Dus om de blootstelling te verminderen, kunt u gewoon het grootste aantal mensen verzekeren dat u kunt. Dit is diversificatie. Enerzijds zuiver je de premie van 1.000 polissen en anderzijds vergoed je gemiddeld 10 beroofde klanten. Maar wat als u zich verzekert voor aardbevingen? U heeft meestal een kans van 99% om uw premie vrij te maken, maar wanneer de gebeurtenis zich voordoet, moet u alle klanten in het beschadigde gebied vergoeden. Dit soort risico is niet diversifieerbaar. Hoe verhoudt dit zich tot het risicogedrag van beleggers?
Bepalen van het systematische risico
Als ondernemer kunt u redelijkerwijs raden dat uw VC of BA nog tal van andere investeringen in heeft startupS. Zijn rijkdom is niet geheel gebonden aan het fortuin van de startupS. Dus waarom zou hij volledig worden gecompenseerd voor het specifieke risico dat inherent is aan uw bedrijf? Beleggers zijn zich over het algemeen bewust van de onwetendheid over dit onderwerp en kunnen ermee spelen.
Ervan uitgaande dat de investeerders perfect gediversifieerd zijn, is het systeemrisico dat uw startup moeten worden gemeten volgens de gemeenschappelijke relatie van de verwachte kasstromen met de verwachte variaties van de bredere economische omgeving. De correlatie is meestal vrij laag en varieert tussen 0.1 en 0.25. Dit betekent dat meer dan 70% van de onzekerheid over de startups toekomstige kasstromen, zijn te wijten aan bedrijfsspecifieke factoren die een professionele belegger kan wegspreiden.
Bij de waardering van de onderneming mag alleen rekening worden gehouden met de systematische, niet met de bedrijfsspecifieke risico's. Ditzelfde concept kan niet worden toegepast op de ondernemer. Hij investeert meestal een substantieel deel van zijn vermogen in de onderneming en verdient daarom een โโbeloning voor het risico dat hij draagt. De kosten van kapitaal/vereiste rendement voor hen zouden daarom hoger moeten zijn in vergelijking met die van een professionele belegger of vermogende particulier.
Nog onduidelijk over de specifieke kenmerken van de DCF? Bekijk de rest van onze artikelen over de Cashflow met korting!