“Necesito ser compensado por el riesgo que estoy tomando”
“Quiero un retorno mayor que eso”
Por lo general, estas son declaraciones que escucharía de un VC o un angel investor. ¿Pero, qué quieren decir? ¿Cuál es el vínculo entre las tasas de descuento y las devoluciones requeridas? ¿Y cómo se relacionan estos con la cantidad de capital que tendrá que otorgarles para sellar el trato? En este articulo Stefani en Equidam tratará de explicar qué significa la tasa de descuento para la valoración de su startup.
El valor de un €uro hoy no es comparable con el mismo €uro en un período futuro. Esta es la razón por la cual el Método de flujos de caja descontados (DCF) es uno de los más utilizados en la valoración de empresas en general. Sin embargo, la tasa de descuento aplicada en este método es más alta que la tasa libre de riesgo. La Tasa Libre de Riesgo es, de hecho, observable en el mercado, pero puede aplicarse solo a aquellas corrientes de flujos de efectivo que se espera que se manifiesten en el futuro con certeza. eso no incluye startups. La referencia habitual para los casos de Tasa Libre de Riesgo, en Europa, es la rentabilidad del Bund (bono) alemán, cuyos cupones y amortización final se consideran 100% seguros. En términos financieros, la correlación implícita de este tipo de inversiones con las condiciones económicas generales es un valor nulo. Pase lo que pase, los flujos de caja están garantizados.
Valorando las incertidumbres
Para casi todos los demás tipos de inversiones, la incertidumbre acerca de su realización efectiva conduce a tasas de descuento más altas. ¿Porqué es eso? Porque el riesgo implícito debe tenerse en cuenta, es decir, valorarse, en el valor que un inversor estaría dispuesto a pagar hoy por ese tipo de inversiones. Los inversores en promedio evitan o minimizan el riesgo. Suponga que puede pagar EUR 95 ahora y recibirá EUR 100 dentro de dos años con certeza, o que puede pagar EUR 95 y recibir EUR 100 dentro de dos años pero con incertidumbre. Para animar a la gente a invertir, el resultado final debería ser superior a 100 EUR o, por el contrario, el precio pagado inferior a 95 EUR. Este es exactamente el principio de los flujos de efectivo descontados bajo incertidumbre. Supongamos que su startup ha sido valorado en EUR 200,- y usted está dispuesto a vender el 10% del capital (EUR 20,-). Desafortunadamente, el BA con el que está tratando solicita un 20% de capital por el mismo precio. ¿Qué implica para la valoración?
en igualdad de condiciones
Básicamente, está exigiendo un precio mayor por el riesgo. Ceteris paribus, la tasa de descuento que está aplicando implícitamente es mucho más alta que la utilizada en su valoración, lo que implica la mitad del "valor presente" (PV) que estimó. Está pidiendo una compensación por los diversos factores que podrían poner en peligro las ganancias del negocio. Suponga que el próximo año ganará EUR 30 y hoy el valor es de EUR 25. La rentabilidad esperada implícita (que equivale a la tasa de descuento) es del 20%. Puede darse el caso de que los inversores no se sientan satisfechos y pidan un 30%. Esto implica un PV de alrededor de EUR 23,-. El efecto neto es que el derecho sobre el valor futuro de EUR 30 se compra a un precio más bajo y este podría haber sido el valor inicial que atribuyó a su startup. Esta es la intuición detrás de la herramienta de valoración DCF.
Riesgo específico de la empresa frente a diversificación
Pero, ¿qué tipo de riesgo está soportando efectivamente el inversor? Es decir, ¿es justo el precio que aplica VC o BA? Debe ser consciente de que sus valuación del riesgo suele ser arbitrario y tiende a sobrestimar el descuento aplicado. Esto es especialmente cierto cuando detectan algunas oportunidades en los negocios que el empresario no ha descubierto. Los conceptos básicos de la teoría financiera pueden ayudar en su argumentación a favor de una tasa de descuento más baja.
Uno de estos conceptos es la diversificación. De hecho, el único riesgo que aumenta el rendimiento exigido por los inversores debería ser el no diversificable, mientras que el riesgo idiosincrásico o específico de la empresa no debería valorarse. Suponga que dirige una compañía de seguros. Proporcionas pólizas contra robo a particulares. Este tipo de riesgo es idiosincrático ya que los eventos no están correlacionados entre sí. Si roban a alguien, no hay consecuencias ni vínculos con la probabilidad de que roben a otra persona.
Entonces, para reducir la exposición, puede asegurar a la mayor cantidad de personas posible. Esto es diversificación. Por un lado liberas la prima de 1.000 pólizas mientras que por el otro reembolsarás, en promedio, a 10 clientes robados. Pero, ¿y si te aseguras para terremotos? Tiene un 99% de posibilidades de liquidar su prima la mayor parte del tiempo, pero cuando ocurra el evento, tendrá que reembolsar a todos los clientes en el área dañada. Este tipo de riesgo no es diversificable. ¿Cómo se relaciona esto con el comportamiento de asunción de riesgos de los inversores?
Determinación del riesgo sistemático
Como empresario, puede adivinar razonablemente que su VC o BA tiene muchas otras inversiones en startups. Su riqueza no está totalmente ligada a la fortuna de los startups. Entonces, ¿por qué debería ser completamente compensado por el riesgo específico inherente a su negocio? Los inversores generalmente son conscientes de la ignorancia sobre este tema y pueden jugar con él.
Suponiendo que los inversores están perfectamente diversificados, el riesgo sistémico que conlleva su startup debe medirse de acuerdo con la relación común de los flujos de efectivo esperados con las variaciones esperadas del entorno económico más amplio. La correlación suele ser bastante baja y oscila entre 0.1 y 0.25. Esto significa que más del 70% de la incertidumbre relativa a la startupLos flujos de efectivo futuros se deben a factores específicos de la empresa que un inversor profesional puede diversificar.
La valoración de la empresa debe tener en cuenta solo los riesgos sistemáticos, no los específicos de la empresa. Este mismo concepto no se puede aplicar al emprendedor. Por lo general, invierte una parte sustancial de su riqueza en la empresa y, por lo tanto, merece recibir una recompensa por el riesgo que corre. Por lo tanto, el costo de capital/rendimiento requerido para ellos debería ser más alto en comparación con el de un inversor profesional o una persona adinerada.
¿Aún no tienes claro los detalles del DCF? Consulta el resto de nuestros artículos sobre el Flujo de caja descontado!