„Ich muss für das Risiko, das ich eingehe, entschädigt werden“
„Ich möchte eine größere Rendite als diese“
Dies sind typischerweise Aussagen, die Sie von einem VC oder einem anderen hören würden angel investor. Aber was bedeuten sie? Welcher Zusammenhang besteht zwischen Rabattsätzen und erforderlichen Renditen? Und wie hängen diese mit der Höhe des Eigenkapitals zusammen, das Sie ihnen gewähren müssen, um den Deal abzuschließen? In diesem Artikel Stefani für Equidam Ich werde versuchen zu erklären, was der Diskontsatz für die Bewertung Ihres Unternehmens bedeutet startup.
Der Wert eines Euro heute ist nicht mit dem gleichen Euro in der Zukunft vergleichbar. Aus diesem Grund ist die Discounted-Cashflow-Methode (DCF) ist eines der am häufigsten verwendeten Verfahren zur Bewertung von Unternehmen im Allgemeinen. Der bei dieser Methode verwendete Abzinsungssatz ist jedoch höher als der risikofreie Zinssatz. Der risikofreie Zinssatz ist zwar auf dem Markt beobachtbar, kann jedoch nur auf die Cashflow-Ströme angewendet werden, von denen erwartet wird, dass sie sich in der Zukunft mit Sicherheit manifestieren. Das schließt nicht ein startupS. Der in Europa übliche Maßstab für risikofreie Zinssätze ist die Rendite der deutschen Bundesanleihe, deren Kupons und endgültige Rückzahlung als 100 % sicher gelten. In finanzieller Hinsicht ist die implizite Korrelation dieser Art von Investitionen mit den gesamtwirtschaftlichen Bedingungen ein Nullwert. Was auch immer passieren wird, die Cashflows sind garantiert.
Unsicherheiten wertschätzen
Bei fast allen anderen Anlagearten führt die Unsicherheit über deren effektive Realisierung zu höheren Abzinsungssätzen. Warum das? Denn das damit verbundene Risiko muss berücksichtigt, also in dem Wert eingepreist werden, den ein Anleger heute für diese Art von Investitionen zu zahlen bereit wäre. Im Durchschnitt vermeiden oder minimieren Anleger Risiken. Angenommen, Sie können jetzt 95,- Euro zahlen und erhalten in zwei Jahren mit Sicherheit 100,- Euro, oder Sie können 95,- Euro zahlen und in zwei Jahren mit Sicherheit 100,- Euro erhalten. Um die Menschen zum Investieren anzuregen, sollte das Endergebnis höher als 100,- Euro sein oder umgekehrt der gezahlte Preis niedriger als 95,- Euro sein. Dies ist genau das Prinzip der diskontierten Cashflows unter Unsicherheit. Angenommen, Ihr startup wurde mit EUR 200,- bewertet und Sie sind bereit, 10 % des Eigenkapitals (EUR 20,-) zu verkaufen. Leider verlangt der BA, mit dem Sie es zu tun haben, 20 % Eigenkapital für den gleichen Preis. Was bedeutet das für die Wertermittlung?
ceteris paribus
Grundsätzlich verlangt er einen höheren Preis für das Risiko. Ceteris paribus, der Abzinsungssatz, den er implizit anwendet, ist viel höher als der in Ihrer Bewertung verwendete und entspricht der Hälfte des von Ihnen geschätzten „Barwerts“ (PV). Er verlangt eine Entschädigung für mehrere Faktoren, die den Ertrag des Unternehmens gefährden könnten. Angenommen, Sie verdienen im nächsten Jahr 30,- Euro und heute liegt der Wert bei 25,- Euro. Die implizierte erwartete Rendite (entspricht dem Diskontsatz) beträgt 20 %. Es kann sein, dass der Anleger unzufrieden ist und daher 30 % verlangt. Dies entspricht einem PV von rund EUR 23,-. Der Nettoeffekt besteht darin, dass das Recht auf den zukünftigen Wert von EUR 30,- zu einem niedrigeren Preis erworben wird und dies möglicherweise der ursprüngliche Wert war, den Sie Ihrem zugeschrieben haben startup. Dies ist die Intuition hinter dem DCF-Bewertungstool.
Firmenspezifisches Risiko vs. Diversifikation
Doch welches Risiko trägt der Anleger tatsächlich? Das heißt, wird der Preis dafür von der VC- oder BA-Messe erhoben? Sie sollten sich dessen bewusst sein Bewertung Die Höhe des Risikos ist in der Regel willkürlich und tendiert dazu, den angewendeten Abschlag zu überschätzen. Dies gilt insbesondere dann, wenn sie Chancen in den Unternehmen entdecken, die der Unternehmer noch nicht erkannt hat. Grundlegende Konzepte der Finanztheorie können Ihnen bei Ihrer Argumentation für einen niedrigeren Diskontsatz helfen.
Eines dieser Konzepte ist Diversifizierung. Das einzige Risiko, das die erforderliche Rendite für Anleger erhöht, sollte tatsächlich das nicht diversifizierbare Risiko sein, während das idiosynkratische oder unternehmensspezifische Risiko nicht eingepreist werden sollte. Angenommen, Sie leiten eine Versicherungsgesellschaft. Sie bieten Privatpersonen Richtlinien gegen Raubüberfälle an. Diese Art von Risiko ist idiosynkratisch, da die Ereignisse nicht miteinander korrelieren. Wenn jemand ausgeraubt wird, gibt es keine Konsequenzen oder einen Zusammenhang mit der Wahrscheinlichkeit, dass jemand anderes ausgeraubt wird.
Um die Gefährdung zu verringern, können Sie einfach so viele Menschen wie möglich versichern. Das ist Diversifizierung. Einerseits tilgen Sie die Prämie von 1.000 Policen, andererseits erstatten Sie durchschnittlich 10 geraubte Kunden zurück. Was aber, wenn Sie Erdbeben versichern? Meistens haben Sie eine 99-prozentige Chance, Ihre Prämie zu begleichen, aber wenn das Ereignis eintritt, müssen Sie allen Kunden in der beschädigten Region eine Entschädigung erstatten. Diese Art von Risiko ist nicht diversifizierbar. Wie hängt dies mit dem Risikoverhalten der Anleger zusammen?
Ermittlung des systematischen Risikos
Als Unternehmer können Sie davon ausgehen, dass Ihr VC oder BA noch viele andere Investitionen tätigt startupS. Sein Reichtum ist nicht ausschließlich an das Vermögen des Menschen gebunden startupS. Warum sollte er also für das spezifische Risiko, das Ihrem Unternehmen innewohnt, vollständig entschädigt werden? Anleger sind sich der Unwissenheit zu diesem Thema im Allgemeinen bewusst und können damit spielen.
Unter der Annahme, dass die Anleger perfekt diversifiziert sind, beträgt das systemische Risiko, das Sie tragen startup sollte anhand des gemeinsamen Verhältnisses der erwarteten Cashflows zu den erwarteten Schwankungen des breiteren wirtschaftlichen Umfelds gemessen werden. Die Korrelation ist meist eher gering und liegt zwischen 0.1 und 0.25. Dies bedeutet, dass mehr als 70 % der Unsicherheit bezüglich der startupDie zukünftigen Cashflows von Unternehmen sind auf unternehmensspezifische Faktoren zurückzuführen, die ein professioneller Investor wegdiversifizieren kann.
Bei der Unternehmensbewertung sollten nur die systematischen, nicht aber die unternehmensspezifischen Risiken berücksichtigt werden. Dieses gleiche Konzept kann nicht auf den Unternehmer angewendet werden. Er investiert in der Regel einen erheblichen Teil seines Vermögens in das Unternehmen und verdient daher eine Belohnung für das Risiko, das er eingeht. Die Kapitalkosten bzw. die erforderliche Rendite dürften für sie daher höher sein als für einen professionellen Anleger oder eine vermögende Einzelperson.
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