"Ho bisogno di essere risarcito per il rischio che sto correndo"
"Voglio un ritorno maggiore di quello"
Queste sono in genere affermazioni che sentiresti da un VC o da un angel investor. Ma cosa significano? Qual è il legame tra tassi di sconto e resi obbligatori? E in che modo questi sono correlati alla quantità di capitale che dovrai concedere loro per concludere l'affare? In questo articolo Stefani da Equidam cercherò di spiegare cosa significa il tasso di sconto per la valutazione del tuo startup.
Il valore di un €uro oggi non è paragonabile allo stesso €uro in un periodo futuro. Per questo il Metodo dei flussi di cassa scontati (DCF) è uno dei più utilizzati nella valutazione delle aziende in generale. Il tasso di sconto applicato in questo metodo è però superiore al tasso privo di rischio. Il Risk Free Rate è infatti osservabile sul mercato ma può essere applicato solo a quei flussi di flussi di cassa che si prevede si manifesteranno in futuro con certezza. Questo non include startupS. Il riferimento abituale per i casi di tasso risk free, in Europa, è il rendimento del Bund (obbligazione) tedesco, le cui cedole e il rimborso finale sono considerati sicuri al 100%. In termini finanziari, la correlazione implicita di questo tipo di investimenti con le condizioni economiche complessive è un valore nullo. Qualunque cosa accada, i flussi di cassa sono garantiti.
Valorizzare le incertezze
Per quasi tutti gli altri tipi di investimenti, l'incertezza sulla loro effettiva realizzazione porta a tassi di sconto più elevati. Perché? Perché il rischio implicito deve essere tenuto in considerazione, cioè valutato, nel valore che un investitore sarebbe disposto a pagare per quel tipo di investimenti oggi. Gli investitori in media evitano o minimizzano il rischio. Supponiamo che tu possa pagare EUR 95,- ora e riceverai EUR 100,- tra due anni con certezza, o che tu possa pagare EUR 95,- e ricevere EUR 100,- tra due anni ma con incertezza. Per incoraggiare le persone a investire, il risultato finale dovrebbe essere superiore a EUR 100,- o, al contrario, il prezzo pagato inferiore a EUR 95,-. Questo è esattamente il principio dei flussi di cassa attualizzati in condizioni di incertezza. Supponiamo che il tuo startup è stato valutato EUR 200,- e sei disposto a vendere il 10% del capitale (EUR 20,-). Sfortunatamente la BA con cui hai a che fare chiede il 20% di azioni per lo stesso prezzo. Cosa comporta per la valutazione?
ceteris paribus
Fondamentalmente, richiede un prezzo maggiore per il rischio. Ceteris paribus, il tasso di sconto che sta implicitamente applicando, è molto più alto di quello utilizzato nella tua valutazione, comportando la metà del "valore attuale" (PV) che hai stimato. Chiede un risarcimento per i diversi fattori che potrebbero mettere a repentaglio i guadagni dell'azienda. Supponiamo che l'anno prossimo guadagnerai EUR 30,- e oggi il valore è EUR 25,-. Il rendimento atteso implicito (che equivale al tasso di sconto) è del 20%. Potrebbe accadere che gli investitori non si sentano soddisfatti e quindi chiedano un 30%. Ciò comporta un PV di circa EUR 23,-. L'effetto netto è che il diritto sul valore futuro di EUR 30,- viene acquistato a un prezzo inferiore e questo potrebbe essere stato il valore iniziale che hai attribuito al tuo startup. Questa è l'intuizione alla base dello strumento di valutazione DCF.
Rischio specifico dell'impresa vs diversificazione
Ma che tipo di rischio sta effettivamente sopportando l'investitore? Vale a dire, il prezzo applicato da VC o BA è equo? Dovresti essere consapevole che il loro valutazione del rischio è solitamente arbitrario e tende a sovrastimare lo sconto applicato. Ciò è particolarmente vero quando individuano alcune opportunità nelle imprese che non sono state individuate dall'imprenditore. I concetti di base della teoria finanziaria possono aiutare la tua argomentazione a favore di un tasso di sconto inferiore.
Uno di questi concetti è la diversificazione. L'unico rischio che aumenta il rendimento richiesto per gli investitori dovrebbe infatti essere quello non diversificabile, mentre il rischio idiosincratico o specifico dell'impresa non dovrebbe essere prezzato. Supponiamo che tu gestisca una compagnia di assicurazioni. Fornisci polizze contro i furti a privati. Questo tipo di rischio è idiosincratico poiché gli eventi non sono correlati tra loro. Se qualcuno viene derubato non ci sono conseguenze o collegamenti alla probabilità che qualcun altro venga derubato.
Quindi, per ridurre l'esposizione, puoi semplicemente assicurare il maggior numero possibile di persone. Questa è diversificazione. Da un lato azzeri il premio di 1.000 polizze mentre dall'altro rimborserai, in media, 10 clienti derubati. Ma cosa succede se assicuri per i terremoti? Hai una probabilità del 99% di saldare il tuo premio la maggior parte delle volte, ma quando si verifica l'evento, dovrai rimborsare tutti i clienti nell'area danneggiata. Questo tipo di rischio non è diversificabile. In che modo questo si collega al comportamento di assunzione di rischio degli investitori?
Determinazione del rischio sistematico
Come imprenditore puoi ragionevolmente supporre che il tuo VC o BA abbia molti altri investimenti in startupS. La sua ricchezza non è interamente legata alla fortuna del startupS. Allora perché dovrebbe essere completamente risarcito per il rischio specifico insito nella tua attività? Gli investitori generalmente sono consapevoli dell'ignoranza su questo argomento e possono giocarci.
Supponendo che gli investitori siano perfettamente diversificati, il rischio sistemico portato dal tuo startup dovrebbe essere misurato secondo la relazione comune dei flussi di cassa attesi con le variazioni attese del contesto economico più ampio. La correlazione è solitamente piuttosto bassa e varia tra 0.1 e 0.25. Ciò significa che oltre il 70% dell'incertezza relativa al startupI futuri flussi di cassa sono dovuti a fattori specifici dell'azienda che un investitore professionista è in grado di diversificare.
La valutazione della società dovrebbe prendere in considerazione solo i rischi sistematici, non i rischi specifici della società. Questo stesso concetto non può essere applicato all'imprenditore. Di solito investe una parte sostanziale della sua ricchezza nell'impresa e quindi merita di ricevere una ricompensa per il rischio che sopporta. Il costo del capitale/rendimento richiesto per loro dovrebbe quindi essere più elevato rispetto a quello di un investitore professionale o di un individuo facoltoso.
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